債券型基金評等手冊

導言

  中華信用評等公司是國內所設立的第一家評等機構。本公司係由國際居領導地位的標準普爾公司與台灣證券交易所及證券櫃檯買賣中心等六家國內知名機構合資設立。這本手冊主要闡明本公司對債券型基金進行評等時,所著重的特定分析項目。

 

什麼是債券型基金評等?

  本公司的債券型基金評等是對基金投資組合的債信狀況,進行整體的評估。評等主要是針對基金投資組合進行債信分析,因此充份反映基金因其投資組合發生違約而提供的保障程度。除此之外,本公司也檢視交易對手風險、流動性、基金管理品質以及基金法律架構等因素(詳見評等方法)。

  本公司的評等係為信用品質的評等,而不是市場風險的評等。債券型基金的市場風險評等主要是評估基金之總報酬與淨資產價值對市場風險(例如利率風險)的敏感程度。

  債券型基金評等有小寫字母「f」標示於評等等級之後(f代表fixed-income,即固定收入的債券),如此一來,即可清楚的將其與其它類型的評等區分開來。而字首「tw」代表基金是運用本國評等標準加以評估,並未直接與國際評等標準所評估的基金同業相較。

 中華信評針對債券型基金評等定義如下:

twAAAf
此一等級之債券型基金由於較其他債券型基金提供極強的信用保護,因此其發生信用違約損失的風險極小。

twAAf
此一等級之債券型基金由於較其他債券型基金提供相當強的信用保護,因此其發生信用違約損失的風險很小。

twAf
此一等級之債券型基金較其他債券型基金提供穩健的信用保護,因此其發生信用違約損失的風險不大。

twBBBf
此一等級之債券型基金較其他債券型基金提供足夠的信用保護,因此不易發生信用違約損失狀況。

twBBf
此一等級之債券型基金較其他債券型基金提供不確定的信用保護,因此其發生信用違約損失的風險增加。

twBf
此一等級之債券型基金較其他債券型基金提供脆弱的信用保護,因此其發生信用違約損失的風險大增。

twCCCf
此一等級之債券型基金較其他債券型基金提供極度脆弱的信用保護,因此極有可能發生信用違約損失的狀況。

  當有事件發生或其發生指日可待,而新增之資訊有必要列入評等之考量時,該基金便會列入「信用觀察」名單中。例如某基金改變其投資方式或其所持有的債券被顯著降等,則該債券型基金可能會被列入「信用觀察」名單中。當「信用觀察」名單顯示為「正向」時,即表示該評等可能升級;如標示為「負向」時,則表示該評等可能降級。「發展中」乃表示事件尚在發展中,狀況未明,評等可能升級,亦可能降級。

  信用評等絕非對特定有價證券的買賣或持有提供建議。本公司所依據的資料,包括由投信、基金經理人或本公司認為可靠的訊息來源所提供,為求資訊完整,本公司有時候也會參考未經稽核的財務資訊。一般而言,本公司並不針對任何評等進行稽核,此外,本公司也不完全保證上述用以評等之資訊的正確性。

  在評等結果的運用方面,本公司同意基金公司在公開說明書或行銷資料中使用評等等級。不過,完整的評等等級及其定義,應一併列入文件當中。

評等的好處有那些?

  在共同基金市場迅速發展的環境下,投資人的選擇愈來愈豐富,因此,要如何選擇正確的基金以符合投資人的收入以及資本需求,愈來愈困難。而本公司所提供的評等服務,對投資人而言,除了是一項清楚明顯的指標之外,同時也是一項非常有用的投資工具,可幫助投資人根據自己的投資目標,選擇合適的基金。

  其次,信用評等也是基金公司一項重要的行銷工具,使其能將旗下產品依據風險與投資人需求加以區別,以更準確的爭取投資人。例如,基金公司可藉由評等方法與準則,區別基金風險的高低。

  事實上,來自於外國銀行與基金管理集團的激烈競爭,已使得基金經理人採取不同的方式來銷售產品。未來基金評等將會成為基金公司加強客戶服務的重要策略行銷工具。

評等方法

債信品質: 分析債券型基金評等最重要的分析工作,即決定基金投資組合中,每一證券的債信品質。投資資產的債信品質大多視其違約風險的評估而定,而此項評估係根據本公司所發佈的評等或保密的信用評估而來。一般而言,基金的評級通常不會比持有資產的綜合水準高。

交易相對人風險: 在評估債信品質時,本公司也檢視交易相對人的債信,例如保管銀行以及附買回協定的交易相對人。本公司考慮是,若交易相對人發生違約,則可能對基金造成經濟損失。當評估附買回協定時,本公司主要針對該交易的信用品質與整體結構的安全性進行評估。為了確保附買回協定能夠獲得適當地保障,本公司會觀察該債券型基金是否已採取所有必要的措施,來維持其第一順位的保障利益。就整體的準則而言,本公司視所有有關附買回協定的投資,均為債券型基金的資產。

波動性: 由於流動性會影響投資標的物的市價,因此,投資組合的流動性,也是決定市場價格的一個要項。除此之外,本公司也將投資種類、到期結構以及分散狀況,列入考慮。一般而言,愈高評級之債券型基金、愈高比例之資產投入,與愈流通之證券(如公債),愈能承受較高的風險。

基金經理人評估: 若要分析基金經理人管理的資產組合,則不能不了解基金經理人的能力。一般而言,分析重點在於評估基金經理人是否具備執行投資策略的能力,並使投資策略的執行面與基金於募集時所聲明的投資目標相一致。基金經理人應對投資人的贖回模式相當熟悉,如此才能管理其現金流量的波動狀況。

基金公司評估: 本公司也十分重視基金公司的品質。由於基金在法律上是屬於不同的主體,再加上經驗顯示投資人信心可能會受到基金公司及其關係企業的財務狀況所影響,因此本公司也詳細檢視其組織架構、規模、研究人員的能力、投資組合管理的紀錄、營運程序以及其內部控管。基金公司必須有足夠的內部控管能力,使其清楚的與集團其他部門的營運區隔開來。

法規結構: 本公司預期所有的基金會有允當而經核定的信託契約,以符合證期會法規要求。基金資產屬於基金持有人,並必須與任何債權人或其他第三者的債權分開處理。

產業特性: 除此之外,本公司在評估債券型基金之債信時,也將台灣的特殊的產業特性考慮在內。以實際例證來說,由於台灣公司債缺乏活絡的次級市場,再加上租稅的考量,使得債券型基金成為投資人短期的投資工具,為了應付贖回,附買回債券被大量使用,所以在評估基金之信用品質時,本公司除了檢視附買回交易所使用之證券外,也同時將附買回交易對手的債務,一併列入檢視範圍。而由於台灣債券型基金的到期日相當短,因此,流動性要求也是一項不可忽略的評估項目。

評等所需文件
以下所列為評等時所需要的重要資料:

文件

  • 公開說明書或資訊備忘錄
  • 信託契約
  • 保管銀行契約
  • 附買回條件交易契約
  • 保證公司債的契約

財務資料

  • 過去五年經稽核之基金財務報表(如有此項資料)
  • 過去五年基金管理公司經稽核之財務報表(如有此項資料)

統計資訊

  • 過去五年基金成長模型(如有此項資料)
  • 目前投資組合的持有名單,包括附買回之證券明細
  • 目前投資組合之到期日分佈狀況
  • 基金持有人數以及前五大持有人及其持有比例
  • 過去五年來每月認購與贖回明細(如有此項資料)
  • 過去五年來每月基金每單位價格(如有此項資料)
  • 過去五年來每月之年平均收益報酬率(如有此項資料)

一般資料

  • 重要幹部(包括總經理、投資主管、基金經理人、資深研究人員)的簡歷。
  • 內部控制與營運程序政策
  • 基金投資策略及相關政策

評等過程

  本公司只有在基金公司同意並能適時提供所需投資組合資訊的情況下,才正式進行評等。不過在此之前,必須收到委託基金評等的「評等同意書」,指定分析師才能針對此一基金要求相關資料。

  在分析資料時,首先分析師會與基金主管進行管理階層會議。接下來,分析師即與本公司以及標準普爾公司所組成的評等委員會展開討論。在此評等委員會之中,與會人士檢視所有的相關資訊,在分析師報告之後,再由委員會進行最後階段的投票。

  不過,如果評等結果與基金公司的期望不符,可提出申覆。申覆過程中,本公司會針對該基金所補充的資料再進行分析,分析之前,將不會公佈該基金評等結果。不過,本公司並不保證補充資料會改變委員會的投票決定,而重新調整評等等級。




發行人與債務發行之區別
銀行
企業
証券商
保險業
金融控股
債券型基金
股票型基金
公共工程
資產證券化
銀行金融債券



監視

  當評等結果發佈後,本公司會每月監視該基金,確定該基金管理階層的營運政策或投資組合不會影響原有的基金評等。此外,本公司更會一年一次檢視基金的管理績效以及投資策略,以判斷該基金的評等等級是否有變更的必要。