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欣興電子股份有限公司
欣興電子股份有限公司(下文簡稱欣興)的評等結果反映出該公司逐步提昇的市場地位,較為分散的客戶基礎和產品種類,以及其適當的財務狀況。但是這些優勢也因其身處於高度零散、競爭激烈、產品生命週期短、技術快速變化的印刷電路板業,所帶來的產業風險而抵消。 欣興係於民國90年10月由欣興、群策與恆業三家公司合併後成立。欣興的產品主要集中在多層印刷電路板與HDI (高密度內連線基板)產品,而群策的主要產品為利潤率較高之IC載板。雖然恆業的產品為利潤率較低的傳統印刷電路板,但卻可為欣興擴大其客戶基礎。合併後,該公司成為90年台灣地區第二大的印刷電路板廠商,並且提昇了其客層的分散性和產品種類。欣興在合併前(89年)的產品種類主要應用在通訊產品及網路產品,共佔營收的67%。合併後其產品之應用種類較為均衡,90年時電腦業佔營收的36%、通訊業佔26%、網路產品佔10%。在合併後,該公司在客層的分散性方面亦有進步。89年時,前五名客戶佔營收的68%,90年時下降至43%,最大客戶僅佔10%。 受惠於調整生產高階產品的策略,該公司合併後在90年的營業利益率為20.4%,較89年,欣興合併前的15.7%為高。然而,邁入91年後,因市場需求依舊不振,欣興的營利率仍面臨下降的壓力。欣興91年第一季的營業收入為新台幣25億元,淨利為新台幣2.06億元,皆較欣興(以擬制性之合併基礎估算)於90年第一季的新台幣29億元的營業收入及新台幣3.6億元的淨利為低。預計欣興91年的營業利益率約為20%左右。欣興在91年的利息、稅、折舊及攤提前盈餘的利息保障倍數相當強健,預計約為15倍以上,較90年的13倍為高。該公司在90年時,來自本業之現金流量對總借款比為58%,預計91年時應能維持穩定。該公司負債水準屬適中,90年底的總借款對資本比為33.6%。截至91年3月31日止,該公司現金有新台幣38億元,而總借款僅為新台幣52億元。 「穩定」的評等展望,反映了中華信評預期欣興來自本業之現金流量對總借款比將維持允當,約在40%以上。該公司新台幣38億元的現金部位和適中的資本槓桿,應可為其評等提供良好的支撐。 欣興電子(以下簡稱欣興)是國內一家以OEM客戶訂單生產印刷電路板的廠商。該公司在台灣及中國大陸各有七座與兩座廠房,民國90年底的產能達到每月331萬平方英尺。欣興具備製造雙面及多層印刷電路板的能力,這些產品多用於手機及網路等通訊相關產品,例如路由器、開關以及電腦產品(如個人電腦及個人電腦周邊設備)。在合併之後,聯華電子公司(中華信評授予的評等為:twAA-/穩定/twA-1)仍為其最大股東,持有該公司37%的股權;鴻海精密工業(twAA-/穩定/twA-1)則持股3%至4%。欣興的股票自87年以來即在櫃檯買賣中心交易。 印刷電路板是一種用於連接電子零組件的基板,幾乎所有電子產品中均有印刷電路板,包括電腦、通訊設備以及消費性電子商品等。印刷電路板可再細分為單面、雙面以及多層印刷電路板。單面印刷電路板通常用於一般消費性電子產品上,例如電子計算機、收音機及電視。雙面印刷電路板通常用於個人電腦、電腦周邊設備、傳真機以及電子樂器。多層印刷電路板則需要較為精密的製造技術,因其需要高度精確的製造及微型技術以達到增加功能的目的。多層印刷電路板通常用於通訊設備、個人電腦以及個人電腦周邊產品。 欣興的營運風險反映了印刷電路板業競爭激烈、產品生命週期短、技術快速變化的產業風險。不過這些弱勢因素則因合併後較為分散的客戶基礎及產品種類,以及該公司與前幾大OEM客戶建立的關係而有所緩和。 由於印刷電路板終端市場的景氣下挫,90年全球的印刷電路板市場出現20%的負成長。然而,預計印刷電路板市場在91年將成長6%至7%,這點從最近景氣復甦的跡象可以明顯看出。日本與美國的印刷電路板製造商主要將重點放在毛利較高的高階產品上。再者,美國與日本的高階印刷電路板產量均頗高。因此,90年時,日本的印刷電路板產量佔全球的25.6%,美國佔23.4%;台灣則遠遠落居第三,佔10.3%。印刷電路板製造商通常會將重點放在幾個特定方面,例如美國製造商將其競爭重點鎖定在電子製造服務業,以提供全球客戶一次購足的產品需求;日本和台灣製造商則較重視高階產品的開發工作。欣興的主要競爭對手為國內同業以及日商Ibiden公司。 欣興的營運策略是強調其客戶導向的企業文化,並提升其產品品質、成本競爭力、及其印刷電路板商品的即時上市能力。該公司亦將開發領先市場需求的新製程研發能力,視為延續印刷電路板業榮景的關鍵所在。欣興在開發及貫徹HDI(高密度內連線基板)技術方面領先國內多數競爭對手,且將繼續開發該項技術,並將其運用於印刷電路板的製程中,如此將可進一步改善其製成品的良率與品質。HDI技術最適合用於體積小、重量輕的電子產品所使用之印刷電路板,例如行動電話、筆記型電腦、個人數位助理、數位相機、以及電動玩具等。 欣興、群策與恆業三家公司90年合併之後,已成為台灣地區第二大的印刷電路板廠商,其市佔率亦因而擴大。雖然欣興的成長策略首重收購,但在選定收購目標時,仍是以能否創造綜效為主要考量。90年的合併是符合該公司成長策略的典型結合,提升了該公司的產品種類和客層的分散性。欣興的產品主要集中在多層印刷電路板與HDI產品,而群策的主要產品為利潤率較高之IC載板。雖然恆業的產品為利潤率較低的傳統印刷電路板,但卻可為合併後的欣興擴大其客戶基礎。合併之前,欣興的產品種類主要應用在通訊產品及網路產品,共佔該公司89年營收的67%。合併後其產品之應用種類較為均衡,90年時電腦業佔營收的36%、通訊業佔26%、網路產品佔10%。 欣興除了與前幾大OEM廠商成功建立良好關係之外,其客戶組合在合併之後亦有所改善。該公司前五大客戶佔其總銷售額的比例,從89年的68%滑落至90年的43%,其中最大客戶僅佔10%。此外,為降低客戶集中風險,該公司亦致力於拓展客戶基礎。 為了改善欣興的成本競爭力並滿足客戶需求,該公司與其母公司(聯電)購併香港商柏拉圖電子(以下簡稱柏拉圖)公司大陸的製造產能。欣興持有柏拉圖54%的股權。預期91年柏拉圖每月印刷電路板的產能,將從90年的80萬平方英尺,增加為115萬平方英尺。除了目前在深圳建有廠房外,欣興亦計畫擴大其在北京與上海的營運規模。深圳廠預計將可於91年底開始大量生產。此外,欣興也已與新加坡Circuitech控股公司簽約,取得大陸昆山鼎鑫電子之經營權,該廠的每月印刷電路板產能為25萬平方英尺。 財務政策:適中 欣興的財務政策和聯電集團十分類似,均屬於適中。該公司最主要的財務目標是維持充裕的現金部位以支應其擴張計畫、保持財務槓桿使用率在40%以下、以及維持現有穩健的資產周轉率。 獲利能力 受惠於產品策略調整至以生產高階產品為主之賜,欣興90年的營業利益率為自89年的15.7%,大幅提高至20.4%,達到五年來的最高水準,顯見該公司將其研發重點轉至HDI技術與IC載板的策略已經成功。以擬制性之合併基礎估算,該公司90年約新台幣138億元的營業收入,與89年相較成長19%。然而與此同時,大多數競爭對手90年的營運收入均呈現明顯的負成長。究其原因,主要是該公司收購的群策,90年營收大幅成長27%,抵銷了欣興在合併前營收出現的17%衰退幅度所致。合併後的欣興由於股本擴大,故其資本報酬率從89年的15.3%滑落至90年的12.4%。 現金流量保障 由於欣興在90年的折舊及攤提費用較高,該公司90年的現金流量保障比率維持在與89年的相同水準。以擬制性之合併基礎計算,欣興91年的EBITDA(利息、稅、折舊及攤提前盈餘)利息保障倍數為13倍,高於89年的11倍。與此同時,該公司來自本業之現金流量對總借款比,則從89年的48%,進步至90年的58%。該公司持續進行資本投資,91年的資本投資預估約為新台幣12億元(主要在中國大陸)。因此,該公司可供自由運用的營運現金流量可能成為負數,此即意味該公司未來可能有必要進行外部融資。 資本結構及財務彈性 欣興90年底的總借款對資本比為33.6%,且中期內必須維持在40%以下,以遵守該公司的財務政策。截至90年12月止,該公司的總借款約為其EBITDA的兩倍。另外,以91年3月底時的數據來看,該公司持有新台幣38億元的現金部位,以及新台幣52億元的銀行信用額度,整體財務彈性堪稱允當。
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